【建材】国瓷材料打造陶瓷粉末及浆料业务整合平台

    国瓷材料打造陶瓷粉末及浆料业务整合平台

事件：

2017 年10 月28 日，国瓷材料发布三季报，2017 年前三季度公司总共实现营业收入8.99 亿元，同比增长100.6%。实现归母净利润1.73 亿元，同比增长86.7%。实现扣非后归母净利润1.63 亿元，同比增长96.7%。加权平均净资产收益率为9.8%，同比增长3.0%。

其中，第三季度单季实现营业收入3.54 亿元，同比增长115.5%，环比增长5.9%。实现归母净利润6002 万元，同比增长55.4%，环比回落12.0%。实现扣非后归母净利润5295 万元，同比增长51.7%，环比回落22.2%。加权平均净资产收益率为3.6%，同比增长0.7%。

报告期内公司以8300 万收购江苏金盛陶瓷科技，并完成工商变更，同时转让山东泓辰电池材料公司35%股权，进一步优化公司在陶瓷粉末及浆料业务平台布局。

投资要点：

先进“水热法”生产mlcc 配方粉，市场需求旺盛公司业绩弹性扩大。公司立足于先进“水热法”制备纳米钛酸钡基础粉和配方粉，成为日本堺化学后中国第一、亚洲第二实现此技术生产mlcc 配方粉的企业。受手机、电脑和lcd/led 等电子产品需求增长驱动，预计全球mlcc 需求量超过4 万亿支，2017 年初mlcc 供货紧张，部分厂商mlcc 交付周期延长30%以上，供货缺口高达5%以上。公司mlcc 纳米陶瓷配方粉受益于下游需求驱动，2017 年初至今销售价格上调10%左右，业绩弹性扩大。

高端纳米复合氧化锆稳步扩产，陶瓷义齿产业链延伸和手机背板应用未来市场空间广阔。公司现有高端纳米氧化锆材料产能2500 吨/年，2017 年预计继续扩产1000 吨/年，氧化锆当前主要应用于陶瓷义齿领域，未来将逐步实现在手机陶瓷背板应用领域放量。根据中国产业信息网统计全球陶瓷义齿市场需求量高达5 亿颗/年，国内市场实现义齿产量在1 亿颗以上，消费量达到8000 万颗以上。公司投资8250 万元持有下游义齿生产厂商深圳爱尔创25%股权，实现义齿领域产业链下游延展。随着陶瓷义齿市场需求不断增长，纳米复合氧化锆未来市场空间广阔。

陶瓷墨水行业集中度高，公司产品技术领先进口替代趋势显著。公司与佛山康立泰合资成立山东国瓷康立泰有限公司，公司占股60%。根据智研数据中心统计，国内陶瓷墨水消耗量达到3 万吨/年以上。国内陶瓷墨水行业集中度高，山东国瓷康立泰与道氏技术合占国内市场份额60%以上，目前公司陶瓷墨水已经与进口陶瓷墨水达到同等领先技术水平，2016 年产销达到5500 吨以上，未来国内墨水进一步取代进口产品，公司产品将进一步放量。

全面布局车用催化领域，政策利好助力多板块产品齐放量。公司通过自主研发和并购整合，现已完成氧化铝、分子筛和铈锆固溶体车用催化剂领域的全面布局。2017 年5 月公司支付6.88 亿元现金收购王子制陶公司100%股权并完成工商登记，实现补充蜂窝陶瓷催化剂板块业务，受益于2018年起国内车辆尾气排放全面执行“国五”标准，车用领域催化剂需求量将进一步增长。公司未来将实现氧化铝、分子筛、铈锆固溶体和蜂窝陶瓷四个车用催化剂板块产品齐放量，进一步扩大催化剂领域行业竞争优势。

光伏行业持续高景气，电子浆料产品市场需求大。2016 年中国新增装机容量高达34.5gw，持续领跑全球。根据“十三五”光伏行业规划，预计到2020 年新增装机容量将达到130gw。受益于行业整体的高景气，公司收购江苏泓源和戍普电子并整合客户资源，进一步拓展光伏组件铝浆和背银浆料的行业优势，同时整合优质资源，预计通过自主研发实现在高毛利率正银产品的技术突破从而打破海外垄断。根据中国光伏协会统计，预计全球电子浆料的市场规模在200 亿元以上，中国的光伏电子浆料的市场规模达到140 亿元，受益于光伏行业持续高景气，公司电子浆料产品市场需求大。

整合优质标的，全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。公司出售洪辰电池35%股权，完成产品布局优化瘦身。同时，以8300 万收购江苏金盛陶瓷科技有限公司100%股权，布局氮化硅陶瓷材料在轴承及其他领域广阔市场，2017 年9 月公司公告启动收购进程，2017 年10 月21 日江苏金盛陶瓷完成工商变更。金盛陶瓷承诺2017-2019 年净利润不低于800 万、1000万和1200 万，或三年总体净利润不低于3000 万元。公司整合优质标的，全面打造陶瓷粉末及浆料业务平台。

盈利预测和投资评级：我们看好公司打造陶瓷粉末及浆料业务整合平台的发展前景，未来各业务板块协同发展将扩大公司业绩弹性。目前王子制陶和金盛陶瓷均完成收购并表，预计公司2017-2019 年eps分别为0.40、0.60、0.68 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：公司产品新增产能建设进度低于预期。公司收购标的业绩低于预期。公司产品盈利能力低于预期。公司各业务板块协同效应低于预期。

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